人工智能热潮是美股上涨的最大驱动力，却也可能成为 2026 年市场的潜在风险。
作者丨乔・伦尼森
从表面看，美股 2025 年收官点位基本符合分析师年初预期，但其上涨过程却跌宕起伏。
一年前，分析师预测美股将稳步走高，经济学家预判美联储会降息；特朗普总统连任后，市场观察人士普遍认为，利好企业的政策环境将为经济发展赋能。
一年过去，标普 500 指数累计上涨超 17%，美联储已降息 75 个基点；尽管美国经济显现疲软迹象，低收入群体生活成本担忧加剧，但整体经济状况尚可。
然而，对全年深耕市场的投资者和交易员而言，这绝非一段平稳且可预判的行情。
最终，本轮美股上涨的核心逻辑归结为一个关键共识：人工智能将成为支撑股市的跨时代力量—— 一方面，算力基础设施建设需要巨额投资，另一方面，人工智能技术有望带来显著的生产效率提升。
康宁资产管理公司北美首席投资官辛迪・博留表示：“人工智能赛道景气度向好时，股市便一路高歌；一旦赛道情绪降温，结果可想而知。”
开局坎坷：通胀阴霾 + 关祱冲击，市场一度暴跌
2025 年初，市场笼罩在通胀担忧中，同时有消息称，一家中国企业研发出的人工智能技术，成本远低于美国企业，且竞争力不俗。
随后，特朗普政府的关祱政策接踵而至。4 月 2 日，美国宣布对数十个国家加征大范围关祱，直接引发美股暴跌，标普 500 指数一周内跌幅超 12%。关祱实施方式杂乱无序，市场担忧其将推高通胀、侵蚀企业利润、损害消费者利益，投资者信心遭受重创。
债券市场的恐慌反应，迫使美国政府迅速收回部分关祱举措。
此后，关祱落地延迟、美联储降息、科技股领涨，推动标普 500 指数在5 月至 10 月的每个月均刷新历史高点。
值得注意的是，本轮上涨无视了诸多利空因素：联邦政府裁员、特朗普威胁削弱美联储独立性、政府债务高企担忧、大规模驱逐移民行动，以及司法体系与政府权力制衡面临的挑战。
这些隐患，都被人工智能龙头企业的持续上涨所掩盖，也让美股其他板块的平淡表现黯然失色。但与此同时，市场也担忧投资者对人工智能的押注已过度狂热。
曼集团首席市场策略师克里斯蒂娜・胡珀坦言：“当前市场泡沫化特征明显，我坚信美股正走向下行周期，基准预判是 2026 年美国将迎来温和衰退。”
人工智能领涨：九成上半年经济增长靠算力投资，龙头股涨幅惊人
有数据显示，2025 年上半年美国超 90% 的经济增长，均来自计算机设备与软件领域的投资。经济学家认为，这一增长源于企业争相建设数据中心、抢占人工智能赛道的相关项目。
标普 500 指数年内涨幅前十的个股中，有 7 只均受益于人工智能投资热潮。
2 月从西部数据分拆上市的数字存储企业晟碟（SanDisk）领涨全市场，涨幅超 500%；其原母公司西部数据紧随其后，涨幅近 300%。
涨幅前十的个股还包括：大型政府承包商帕兰提尔科技、半导体设备制造商拉姆研究，以及为数据中心提供机电系统的康福特系统公司。
‘七巨头’主导行情：英伟达贡献标普 15% 涨幅，市值暴增超万亿美元
尽管上述个股涨幅惊人，对标普 500 指数的影响力却不及科技‘七巨头’。微软、英伟达、谷歌母公司字母表、亚马逊、元宇宙、特斯拉、苹果组成的 ‘华丽七巨头’，凭借各自的人工智能布局，全年合计上涨 25%，其中英伟达涨幅达 36%，其芯片更是人工智能热潮的核心基石。
凭借庞大的市值体量，‘七巨头’的表现直接决定标普 500 指数走势：晟碟涨幅 500%，市值从约 60 亿美元升至 350 亿美元；而英伟达涨幅虽远低于晟碟，市值却暴增超 1 万亿美元，达到约 4.5 万亿美元。
标普道琼斯指数资深分析师霍华德・西尔弗布拉特的数据显示，英伟达单只股票就贡献了标普 500 指数全年 15% 的涨幅。
帕帕马克乌・韦尔纳・珀金资产管理公司总裁索恩・珀金表示：“我认为多数人并未真正意识到，英伟达市值突破 4 万亿美元意味着什么，其市场影响力有多惊人。即便对我而言，这样的估值规模也难以想象。”
行情隐忧：‘七巨头’独大掩盖市场疲软，2026 年风险重重
过去三年，标普 500 指数超半数的涨幅均由‘华丽七巨头’贡献。西尔弗布拉特测算，若剔除这七家企业，标普 500 指数过去三年 88% 的惊人涨幅，将缩水至 40%。
这一格局不仅掩盖了美股其他板块的疲软表现，更引发市场担忧：投资组合再度依赖少数几家企业的业绩，且高度绑定人工智能的市场情绪。
近几个月，部分高投机性人工智能企业股价暴跌，也拖累了一众市场龙头股。例如，英伟达自 10 月底以来跌幅近 10%，其股价走弱也导致美股整体涨势停滞。
乐观派投资者认为，人工智能热潮降温之际，此前表现不佳的板块有望补涨，带来新的投资机会。上月，标普 500 指数中表现最佳的板块为金融与工业股 —— 这类对经济周期敏感的板块，全年表现逊于大盘。
但分析师也警示多重风险：周期股的业绩高度依赖整体经济走势，而当前美国经济正处于脆弱的关键节点。
曼集团的胡珀指出，叠加联邦最高法院即将裁定政府关祱政策的合法性、美国政府或再度停摆、美联储主席换届、劳动力市场走弱，以及人工智能投资热潮消退的可能性，美股 2026 年将面临 ‘切实的脆弱性’。
尽管多数分析师仍对市场持乐观预期，但胡珀并不认同：“新的一年，美股面临太多潜在风险。”
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责任编辑：郭明煜
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